Los bonos "dollar linked", nuevas opciones de inversión
En el contexto actual de Argentina, con restricciones al acceso de la moneda extranjera y una persistente caída del peso argentino, que en lo que va del año acumula una depreciación de 11%, los ahorristas se ven obligados a buscar nuevas alternativas de inversión. Es así como los gobiernos y empresas locales buscan captar esos ahorros con una alternativa que, si bien está denominada en pesos, permite al inversor cubrirse de las depreciaciones de la moneda local.
La nueva “estrella” del mercado local son los bonos “dollar linked”, esto es, atados al precio del dólar. Son bonos emitidos en la moneda extranjera, a los cuales se accede con pesos, pero que no pagan sus servicios con el billete dólar, sino que el pago se efectúa con la cantidad de pesos que resulte del tipo de cambio al momento de la liquidación del cupón. Es decir, la devolución del capital y los cupones de interés se ajusta según la evolución del dólar oficial.
Este tipo de bonos resultan útiles a aquellos inversores que creen que el tipo de cambio va a continuar depreciándose o buscan cubrirse de una eventual devaluación de la moneda.
Son varias las razones de que este tipo de activo sea cada vez más popular. Por un lado, empresas de primera línea que en otro contexto buscarían financiamiento en los mercados internacionales, ahora se ven imposibilitadas, por lo que tratan de captar el exceso de liquidez de pesos del mercado local mediante herramientas que logren atraer a los inversores locales. Para ello encontraron los bonos “dollar linked” que le proporcionan al inversor un retorno que los ampara de las variaciones del peso y, además, proporciona un interés, como lo haría cualquier elemento de la renta fija. Por otro lado encontramos al inversor local que tiene pesos y que encuentra en este tipo de bonos el atractivo particular de que la devolución del capital, si bien estará hecha en pesos, se ajustará al tipo de cambio oficial al momento del pago del cupón. Es decir, invertir en estos elementos aporta, al habitual pago de un bono, el “plus” de una cláusula de actualización en función a cómo se comporte la moneda.
Por el buen resultado que han tenido las primeras colocaciones de este tipo de bonos, recientemente muchas empresas y provincias han salido a buscar fondos en los mercados bajo esta modalidad. Cabe así destacar que los emisores de este tipo de elementos son empresas que suelen tener ingresos atados al dólar, o provincias que usan como garantías recursos coparticipables o de regalías, lo que les dan un amplio respaldo para poder asegurar estos pagos. Esto es otra ventaja con la que cuentan aquellos inversores que deciden apostar por estos bonos.
Otro aspecto que se debe destacar de las emisiones “dollar linked” es su duración, ya que la mayoría de las emisiones son de corto plazo. Es decir, para un inversor que recién comienza a invertir y no está habituado a la constante compra-venta de activos (trading), esta es una buena opción para mantener a finish.
Entre las provincias que apostaron por esta nueva modalidad están la Provincia de Buenos Aires. Estamos hablando del PBY13, bullet, con plazo de 365 días que vence el 24-05-13, pago semental de interés y tasa de 9,25%. Similar es el BAPX9 de la Ciudad de Buenos Aires, que también es bullet por 365 días, con vencimiento el 26-12-12, pago semestral de interés y una tasa de 9,25%. Hace unas semanas, la Ciudad volvió a colocar deuda “dollar linked”, el BDC14, pero de plazo de 18 meses (vencimiento el 29-04-2014), y su buena aceptación en el mercado logró reducir la tasa cupón a 7,95%. Por su parte, la Provincia de Córdoba emitió el CO13, también bullet, con vencimiento el 12-07-13, pago semestral, pero con una tasa un poco más alta, de 9,5%. Córdoba emitió también tiene bajo esta modalidad el CO17, pero es un bono más largo, de vencimiento en 2017, que amortiza y paga una tasa de 12% mensualmente.
Un caso particular es el de Chaco, ya que también tiene bonos bajo esta modalidad, pero que originalmente esa no había sido su condición de emisión. La provincia tenía emitidos bonos en dólares con legislación nacional y, tras no contar con las divisas para efectuar el pago en la moneda original del bono, decidió hacerlo al tipo de cambio oficial en pesos. Es decir, Chaco transformó a sus bonos en dólares, CHSG1 y CHSG2, que se regían por la legislación argentina, en bonos “dollar linked”. Sin embargo, es importante aclarar que el Gobierno de la provincia ya adelantó que se encuentra desarrollando una oferta a sus bonistas para una reestructuración voluntaria de su deuda originalmente en dólares.
Finalmente, sólo para mencionar algunos casos en el lado corporativo, varias empresas estuvieron emitiendo Obligaciones Negociables “dollar linked” en el último tiempo, entre las que se encuentra YPF, que hace unas semanas emitió dos series de ON, unas a 24 meses al 5% y otra 48 meses al 6,25%. También esta Banco Hipotecario, que en mayo emitió a 18 meses con un interés de 4,5% y Cresud, que en septiembre lo hizo por 5,5%. Recientemente, Molinos Río de la Plata incursionó con esta modalidad en una ON a 24 meses al 4,99%. l
*Analistas del departamento de Research de Arpenta.
La nueva “estrella” del mercado local son los bonos “dollar linked”, esto es, atados al precio del dólar. Son bonos emitidos en la moneda extranjera, a los cuales se accede con pesos, pero que no pagan sus servicios con el billete dólar, sino que el pago se efectúa con la cantidad de pesos que resulte del tipo de cambio al momento de la liquidación del cupón. Es decir, la devolución del capital y los cupones de interés se ajusta según la evolución del dólar oficial.
Este tipo de bonos resultan útiles a aquellos inversores que creen que el tipo de cambio va a continuar depreciándose o buscan cubrirse de una eventual devaluación de la moneda.
Son varias las razones de que este tipo de activo sea cada vez más popular. Por un lado, empresas de primera línea que en otro contexto buscarían financiamiento en los mercados internacionales, ahora se ven imposibilitadas, por lo que tratan de captar el exceso de liquidez de pesos del mercado local mediante herramientas que logren atraer a los inversores locales. Para ello encontraron los bonos “dollar linked” que le proporcionan al inversor un retorno que los ampara de las variaciones del peso y, además, proporciona un interés, como lo haría cualquier elemento de la renta fija. Por otro lado encontramos al inversor local que tiene pesos y que encuentra en este tipo de bonos el atractivo particular de que la devolución del capital, si bien estará hecha en pesos, se ajustará al tipo de cambio oficial al momento del pago del cupón. Es decir, invertir en estos elementos aporta, al habitual pago de un bono, el “plus” de una cláusula de actualización en función a cómo se comporte la moneda.
Por el buen resultado que han tenido las primeras colocaciones de este tipo de bonos, recientemente muchas empresas y provincias han salido a buscar fondos en los mercados bajo esta modalidad. Cabe así destacar que los emisores de este tipo de elementos son empresas que suelen tener ingresos atados al dólar, o provincias que usan como garantías recursos coparticipables o de regalías, lo que les dan un amplio respaldo para poder asegurar estos pagos. Esto es otra ventaja con la que cuentan aquellos inversores que deciden apostar por estos bonos.
Otro aspecto que se debe destacar de las emisiones “dollar linked” es su duración, ya que la mayoría de las emisiones son de corto plazo. Es decir, para un inversor que recién comienza a invertir y no está habituado a la constante compra-venta de activos (trading), esta es una buena opción para mantener a finish.
Entre las provincias que apostaron por esta nueva modalidad están la Provincia de Buenos Aires. Estamos hablando del PBY13, bullet, con plazo de 365 días que vence el 24-05-13, pago semental de interés y tasa de 9,25%. Similar es el BAPX9 de la Ciudad de Buenos Aires, que también es bullet por 365 días, con vencimiento el 26-12-12, pago semestral de interés y una tasa de 9,25%. Hace unas semanas, la Ciudad volvió a colocar deuda “dollar linked”, el BDC14, pero de plazo de 18 meses (vencimiento el 29-04-2014), y su buena aceptación en el mercado logró reducir la tasa cupón a 7,95%. Por su parte, la Provincia de Córdoba emitió el CO13, también bullet, con vencimiento el 12-07-13, pago semestral, pero con una tasa un poco más alta, de 9,5%. Córdoba emitió también tiene bajo esta modalidad el CO17, pero es un bono más largo, de vencimiento en 2017, que amortiza y paga una tasa de 12% mensualmente.
Un caso particular es el de Chaco, ya que también tiene bonos bajo esta modalidad, pero que originalmente esa no había sido su condición de emisión. La provincia tenía emitidos bonos en dólares con legislación nacional y, tras no contar con las divisas para efectuar el pago en la moneda original del bono, decidió hacerlo al tipo de cambio oficial en pesos. Es decir, Chaco transformó a sus bonos en dólares, CHSG1 y CHSG2, que se regían por la legislación argentina, en bonos “dollar linked”. Sin embargo, es importante aclarar que el Gobierno de la provincia ya adelantó que se encuentra desarrollando una oferta a sus bonistas para una reestructuración voluntaria de su deuda originalmente en dólares.
Finalmente, sólo para mencionar algunos casos en el lado corporativo, varias empresas estuvieron emitiendo Obligaciones Negociables “dollar linked” en el último tiempo, entre las que se encuentra YPF, que hace unas semanas emitió dos series de ON, unas a 24 meses al 5% y otra 48 meses al 6,25%. También esta Banco Hipotecario, que en mayo emitió a 18 meses con un interés de 4,5% y Cresud, que en septiembre lo hizo por 5,5%. Recientemente, Molinos Río de la Plata incursionó con esta modalidad en una ON a 24 meses al 4,99%. l
*Analistas del departamento de Research de Arpenta.